（报告出品方/作者：东莞证券魏红梅）
1、公司专注功效性护肤品市场1.1公司概况
公司专注功效性护肤市场，系专业化的化妆品企业。
云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司是以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤，在产品销售渠道上与互联网深度融合的专业化妆品生产企业。
公司坚持走产品专业化路线，随着收入规模的扩大和实力的提升，公司已成为全国领先的化妆品生产企业之一，并树立了针对敏感性肌肤产品的行业标杆。
公司旗下“薇诺娜”品牌被行业权威杂志《化妆品报》评为“敏感肌护理品类第1名”；根据Euromonitor的统计数据，公司旗下“薇诺娜”品牌在年度国内皮肤学级护肤品市场排名第1。
公司发展迅速。
集团前身昆明贝泰妮生物科技有限公司于年正式成立，成立之初主要作为化妆品经销商从事化妆品销售业务。
年，薇诺娜官方旗舰店正式登入天猫商城。自年起，公司开始独立运营自主品牌。
年，公司通过国家高新技术企业认定，薇诺娜亮相世界皮肤大会，实现中国品牌零的突破。
年，逑美APP正式上线，随后公司入选国家教育部创新团队协作成员单位并获质量管理体系相关认证。
年，公司被授予云南省博士后研科工作站，并登荣天猫双十一美妆护肤类目TOP9行列。
年，公司发展迅速，荣登天猫双11美妆国货以及功效性护肤品TOP1。
公司股权结构相对稳定且集中。
截至年6月30日，昆明诺娜科技有限公司直接持有公司46.08%的股份，系公司控股股东。诺娜科技的股东为Hanson（HK）、李碧云、昆明浩瀚、高绍阳、马骁和昆明盘富，出资比例分别为51.00%、20.00%、15.00%、10.00%、2.49%、1.51%。
其中，Hanson（HK）是Hanson（BVI）的全资子公司，GUOZHENYU（郭振宇）先生和KEVINGUO先生分别持有Hanson（BVI）70%与30%的股权，合计持有Hanson（BVI）%的股权。
GUOZHENYU（郭振宇）先生和KEVINGUO先生为公司实际控制人，二人系父子关系，通过诺娜科技和哈祈生合计控制公司57.28%的股份。
公司的主要股东还有红杉聚业、臻丽咨询、重楼投资、哈祈生，持股比例分别为21.58%、8.81%、5.91%、2.60%。
近年来，公司控股股东及实际控制人未发生变更，股权结构相对稳定。
目前，公司旗下有16家子公司，分别为上海贝泰妮生物科技有限公司、逑美科技（上海）有限公司、昆明云妆生物科技有限公司、昆明贝泰妮生物科技销售有限公司、逑美科技（昆明有限公司）、上海际研生物医药开发有限公司、贝泰妮（上海）供应链管理有限公司、贝泰妮（昆明）商贸有限公司、上海际研生物科技有限公司、云南贝泰妮特色植物提取实验室有限公司、云南云科特色植物提取实验室有限公司、科凝美（上海）生物科技有限公司、上海伊贝妮健康科技有限公司、海南贝泰妮创业投资私募基金管理有限公司、四川贝泰妮生物科技有限公司、武汉市贝泰妮生物科技有限公司，其中前13家为公司的全资子公司。
实行薪酬激励和员工持股计划，激发员工积极性。
年，公司的管理层年度薪酬总额达到万元，远高于A股同行业公司；公司金额前三的高管薪酬合计总额也位于同行业可比公司的前列水平。
此外，公司董事、监事、高级管理人员、其他核心人员及其亲属均持有公司一定比例的股份。
公司实行薪酬激励和员工持股计划可以有效地将员工利益与公司利益相结合，激发员工的工作积极性，进而助力公司业绩稳步向好。
表1：年管理层年度薪酬情况（万元）
1.2护肤品业务和“薇诺娜”品牌系公司最主要创收来源
公司主要从事化妆品的研发、生产和销售业务。公司产品主要包括霜、护肤水、面膜、精华、乳液等护肤品类产品以及隔离霜、BB霜、卸妆水等彩妆类产品。
除化妆品外，公司还从事皮肤护理相关医疗器械产品的研发、生产及销售业务，相关产品主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等，主要用于微创术后屏障受损皮肤的保护和护理。
具体产品情况如下：
按产品结构划分，护肤品业务系公司最主要创收来源。
公司主营业务可分为护肤品、彩妆、医疗器械和其他。其中，护肤品是公司的最主要创收业务。
-年，公司护肤品的营业收入从6.72亿元逐年增长至23.60亿元，年复合增长率高达52.00%；占公司总营业收入的比比重从84.21%逐年提升至89.53%。
H1，护肤品业务实现营收12.57亿元，同比增长49.64%，营收占比达89.02%。医疗器械是公司的第二大创收业务。
-年，公司医疗器械的营业收入从0.93亿元逐年增长至1.95亿元，年复合增长率为27.99%；但营收占比从11.65%逐年下滑至7.40%。
H1，医疗器械实现营收1.23亿元，营收占比小幅增长至8.71%。彩妆系列是公司的第三大主营业务。
-年，彩妆系列的营业收入从0.22亿元逐年增长至0.65亿元，年复合增长率达43.49%；但营收占比从2.76%波动下滑至2.47%。H1，彩妆业务实现营收0.22亿元，营收占比再降至1.56%。
按品牌划分，“薇诺娜”品牌系公司最主要创收来源。
“薇诺娜”品牌为公司主要品牌。-年，公司通过“薇诺娜”品牌实现的销售收入从7.84亿元逐年增长至19.22亿元，年复合增长率达到56.57%；占公司总营业收入的比重均维持在98%以上。
受疫情影响，公司年一季度业绩承压，H1“薇诺娜”品牌营业收入为9.28亿元，营收占比达98.51%。H1，“薇诺娜”实现营业收入13.85亿元，同比增长49.25%，营收占比略降至98.09%。
公司在致力发展自有主品牌的同时积极拓展子品牌，年-H1，公司除“薇诺娜”以外的其他品牌实现的营业收入从0.03亿元增长至0.18亿元；营收占比从0.38%提升至1.27%。
图5：近年来按品牌划分的公司营收构成（单位：亿元）
图6：近年来公司各品牌营业收入占比（%）
1.3公司的销售模式
公司坚持“以线上为主导、线下为基础”的销售渠道策略，推动线上线下协同发展。线上通过多元化的渠道覆盖，优化公域流量，建设私域流量。
其中，公域流量以薇诺娜官方旗舰店（天猫）、薇诺娜官方旗舰店（京东）以及薇诺娜网上商城等为代表的线上推广自营店铺；私域流量以薇诺娜专柜服务平台为代表；公域流量和私域流量相结合以